葡萄王生技 (1707 TT): 獲利逐季修復，海外成長布局加速展開
公司介紹
葡萄王生技（1707.TW）成立於 1969 年，為台灣具代表性的保健食品公司，營運基礎建立於自有發酵技術、品牌產品，以及近年快速成長的 OEM/ODM 平台。集團目前主要營運單位包括台灣自有品牌、OEM/ODM、直銷事業體葡眾（UVACO），以及上海子公司，並由內部研發體系與長期累積的發酵技術所支撐。產品組合聚焦於靈芝及樟芝等機能性菇蕈、益生菌，以及具科學或臨床基礎的機能性成分，服務對象涵蓋台灣消費市場與國際品牌客戶。在穩健的資產負債表與穩定現金流支持下，公司策略重心放在產品創新與海外布局，以支撐中長期成長。
重點摘要
今日法說釋出獲利修復路徑，2Q起毛利率可望逐季回升: 葡萄王今日召開法說會，管理層此次釋出的最重要訊號，是1Q26可能為全年獲利結構相對不利的季度，隨高毛利事業營收占比回升、上海葡萄王產能利用率改善，以及台灣原料代工出貨增加，後續獲利可望逐季修復。在原物料與包材成本未進一步惡化的情況下，公司預估2Q26合併毛利率可回升至約72%，3Q及4Q則有機會維持在72%以上，其中第四季受惠葡眾傳統旺季、馬來西亞開始貢獻營收及台灣代工出貨高峰，整體營運表現可望優於上半年。
台灣葡萄王延續成長，ODM/OEM由劑型擴張走向原料與海外市場: 台灣葡萄王1Q26營收年增20.8%至3.82億元，其中自有品牌營收年增3%，反映公司調整電話行銷模式、強化自有電商與直播銷售後，業績已恢復正成長; ODM/OEM營收則年增39%至2.19億元，主要受惠大型P客戶新增軟膠囊等劑型與產品線放量。不過，P客戶占代工營收比重已由去年同期30%升至56%，原料銷售占比則由26%降至18%，顯示首季成長仍較集中於單一大型客戶。展望下半年，公司將持續提高自有發酵原料、益生菌素材及海外代工銷售，隨乾燥製程逐步收回自製、九大劑型布局完備，以及亞歐美日客戶開發持續推進，代工業務有望由單一客戶放量，逐步轉向更分散且具較佳毛利的成長結構。
馬來西亞啟動第二會員市場，短期投入換取2027年成長空間: 葡眾1Q26營收年減4.2%，主要反映台灣有效會員人數過去一年大致停滯，以及部分核心組織與藍鑽會員開始將時間與資源投入馬來西亞市場。吉隆坡營運中心已於5月29日展開試營運，預計8月17日正式開幕，首波推出6項台灣明星商品，截至5月底已舉辦約16場培訓會議，累計參與逾2,000人次，並吸引數百位新會員加入。公司規劃於7月安排近1,000人次赴馬交流，並以2026年底會員數達1萬人及全年接近損益兩平為營運目標。由於2026年仍以會員招募、培訓及在地組織建置為優先，短期費用投入可能壓抑獲利，但較明確的正向貢獻可望自2027年開始浮現。
維持財務預估與基準情境評價，長期獲利槓桿尚未充分反映: 考量台灣ODM/OEM業務延續強勁成長、上海葡萄王新增飲料代工訂單有助提高產能利用率，以及馬來西亞已進入實質營運階段，本次法說釋出的中期方向大致符合我們既有預期。然而，原物料及包材成本尚未回落，葡眾台灣會員成長仍顯停滯，馬來西亞短期亦將以市場投入而非獲利最大化為優先，因此我們維持2026–2027年財務預估不變。基準情境下，我們採用14–16倍2026–2027年平均EPS，對應隱含價值區間為新台幣137–156元；公司長期海外擴張、ODM/OEM國際化，以及葡眾組織規模擴大後所帶來的潛在獲利槓桿，仍未充分反映於現行評價水準。
