葡萄王生技 (1707 TT): 2Q26 獲利率回升，海外與代工布局持續推進

公司介紹

葡萄王生技（1707.TW）成立於 1969 年，為台灣具代表性的保健食品公司，營運基礎建立於自有發酵技術、品牌產品，以及近年快速成長的 OEM/ODM 平台。集團目前主要營運單位包括台灣自有品牌、OEM/ODM、直銷事業體葡眾（UVACO），以及上海子公司，並由內部研發體系與長期累積的發酵技術所支撐。產品組合聚焦於靈芝及樟芝等機能性菇蕈、益生菌，以及具科學或臨床基礎的機能性成分，服務對象涵蓋台灣消費市場與國際品牌客戶。在穩健的資產負債表與穩定現金流支持下，公司策略重心放在產品創新與海外布局，以支撐中長期成長。

 

重點摘要

2Q26E毛利率回升，獲利結構逐步修復: 我們預估2Q26營收24.14億元，年減6.0%，EPS為1.56元，年減約14%、季增32%。相較營收表現，本季更值得關注的是毛利率可望由1Q26的69.7%回升至73.5%，季增3.8個百分點，營業利益率亦回升至18.0%，顯示第一季受到原物料成本上升及產品組合影響的獲利低點已開始修復。雖上半年原物料與包材漲價仍對毛利率造成約2個百分點壓力，但考量第一季通常為全年毛利率相對低點，加上部分年度獎酬已於上半年較集中認列，我們預期3Q及4Q獲利率仍有進一步改善空間，下半年獲利貢獻可望明顯高於上半年。

調整2026–27E財測，新增2028E預估: 我們將2026–27E營收預估下修約5–9%至103.98億元及114.09億元，EPS下修約11–16%至7.83元及9.00元，主要反映葡眾台灣消費與新會員招募動能低於原先預期，以及馬來西亞市場拓展過程中，部分核心會員領袖與組織資源重新配置對台灣既有銷售所產生的短期影響。本次亦新增2028E預估，營收131.58億元、EPS 10.90元，分別年增15.3%及21.1%；較高成長主要建立在OEM/ODM新客戶與產品開發持續轉化、新產能逐步到位、馬來西亞會員與產品基礎擴大，以及台灣消費回穩與新品陸續貢獻等假設。

葡眾台灣調整，馬來西亞布局加速: 葡眾台灣新會員加入人數較去年同期減少約20–30%，除消費環境仍偏保守、日圓弱勢與赴日旅遊熱絡使部分保健食品消費分流外，公司將部分具經驗的核心會員領袖投入馬來西亞，也對台灣短期銷售與會員拓展形成一定影響。另一方面，馬來西亞市場初期進展正向，截至7月底已累計舉辦42場培訓、吸引逾3,000人次參與並招募近千名會員，在目前僅6項產品可銷售的情況下，已逐步建立第一批會員基礎。隨8月正式開幕，後續重點將轉向會員活躍度、產品品項擴充與消費貢獻，逐步驗證海外直銷模式的可複製性。

OEM/ODM雙位數成長，國際化持續推進: 1H26代工營收年增18.4%。公司，首次參與大型亞洲展會亦接觸13國約253組潛在客戶，顯示既有業務與新案源持續累積。儘管全球消費環境、關稅及供應鏈調整使部分案件由接洽至量產的轉換周期拉長，公司亦將全年代工成長目標由原先約30%調整至約20%，但整體成長方向仍維持。隨飲料產線升級完成及新案逐步轉化，我們仍看好OEM/ODM中期成長。我們認為，目前評價較多反映葡眾台灣短期營運調整，對公司中長期成長動能的反映仍相對有限。隨馬來西亞會員與產品基礎逐步建立、OEM/ODM國際客戶及產品開發持續擴大，加上台灣新品與海外原料業務逐步貢獻，公司營收結構可望進一步多元化，並帶動後續營運規模及獲利成長。