數字科技為台灣主要生活服務網路媒合平台，核心業務涵蓋房屋租售、遊戲寶物交易、汽車交易、人力媒合、打工接案、修繕服務與室內設計資訊。公司旗下591、8591、8891、518熊班、小雞上工、出任務、找師傅與100室內設計等平台，長期深耕各自垂直市場，主要收入來自刊登費、交易手續費、廣告及加值服務。隨旗下網站累計會員數達1,700萬人，公司正由成熟分類廣告平台，逐步轉向結合生活場景流量、媒合資料、AI工具與多平台商業化能力的垂直生活服務平台。

重點摘要

1Q26獲利穩定成長，景氣逆風下平台韌性優於營收表現: 數字科技1Q26合併營收為新台幣5.51億元，年增1%；營業毛利為3.75億元，年增3%；稅後淨利為1.78億元，年增3%；EPS由去年同期2.87元提升至2.97元。雖然591房屋交易受房市低迷影響、8891汽車交易受車市疲弱與關稅不確定性壓抑，但公司仍維持獲利成長，反映多平台組合、費用控管與平台化營運模式具備抗波動能力。我們認為，本季重點不在營收僅低個位數成長，而在於公司於不利景氣環境下仍守住毛利、淨利與EPS成長，凸顯成熟平台長期累積的現金流品質與營運效率。

成長動能藏於分部之中，8591與小雞上工重啟新平台想像:集團整體營收低個位數成長，容易讓市場忽略分部之間的成長差異。1Q26 591房屋交易營收年減7%、8891汽車交易年減5%，但8591寶物交易受手遊與端遊交易需求提升帶動，營收年增36%，占比提升至約20%，成為抵銷房市與車市逆風的重要來源。另一方面，小雞上工會員人數達390萬人，流量達11萬，收費後營收與獲利表現優於公司預期。我們認為，數字科技並非單純依賴成熟分類廣告收入，而是仍具備將既有流量、技術與媒合經驗複製到新垂直場景的能力。

591短期受房市拖累，但仍是未來變現效率提升的最大槓桿: 591仍為數字科技最大收入來源，1Q26營收占比約65%，短期受房市低迷影響而年減7%。然而，591每月站台瀏覽達2,650萬人次，其中租屋瀏覽達910萬人次；每日網站訪問達100萬人次，總會員數達530萬人，線上物件約50萬筆，仍是台灣租屋、買屋與房產資訊的重要入口。我們認為，591的中長期價值不應只用房市景氣循環衡量，而在於公司能否透過AI刊登助手、商家工具、線索服務與資料加值，提高單一商家、單一物件與單一會員的變現效率。若此一方向逐步推進，591的價值將不只取決於房市景氣，而有機會成為數字科技提升ARPU與發展新收入層的核心槓桿。

高ROE與高配息支撐下檔，AI加值與多場景變現決定評價上緣: 數字科技過去五年稅後淨利由新台幣6.12億元提升至8.36億元，五年平均ROE達34%，股利配發率近五年平均超過八成，提供穩定股東回報與評價下檔支撐。我們認為，市場目前仍傾向以低成長、高配息平台股評價公司，但此框架尚未充分反映其生活服務場景流量、平台資料、AI加值功能與新平台商業化所帶來的深化變現潛力。後續若小雞上工收費持續放量、591與8891商家工具及線索服務逐步落地、AI加值功能具備付費化可能，數字科技有機會從成熟分類廣告平台，轉向具備多場景變現能力的垂直生活服務平台。

下載中文報告

下載英文報告

The post 數字科技 (5287 TT): 高ROE底盤穩固，AI加值與分部成長開啟評價重估空間 first appeared on 好脈資本 TruePulse｜創新資本市場顧問・專精外資與小型股.

富強鑫成立於1974年，為台灣具代表性的射出成型設備及智慧製造解決方案供應商，主要業務涵蓋智慧射出產線整廠規劃、車用零組件射出機、ICT/半導體專用設備、永續材料成型設備，以及AI智慧成型與iMF 4.0智慧製造系統。公司於台灣、中國東莞、寧波江北、寧波前灣及印度設有五大生產基地，並透過全球36個自營據點與21個代理據點，服務汽車、電子、運動/民用精品、基礎建設及低碳材料等多元產業客戶。隨著供應鏈區域化、車用輕量化、AI硬體升級與永續製造需求提升，富強鑫正由傳統射出機設備商，逐步轉向具跨區域服務能力的智慧製造設備平台。

重點摘要

營收創高後延續成長，三率同步改善: 富強鑫2025年營收達新台幣50.83億元，年增12.2%，創歷史新高；1Q26營收為10.50億元，年增2.83%，在去年高基期後仍維持正成長。公司第一季毛利率、營業利益率與稅後淨利率皆較去年同期改善，顯示成本與費用控管已有初步成效。不過，由於設備業具備一定固定成本與費用基礎，當單季營收規模未能延續去年下半年高檔時，獲利放大效果仍不明顯。我們認為，第一季重點不在於單季獲利絕對數字，而在於營收規模維持、三率改善，以及後續高階設備、智慧製造與區域化供應鏈機會能否進一步提升獲利轉換率。

車用穩住基本盤，ICT/半導體與多色機推動產品升級: 汽車零配件仍為公司最大應用市場，1Q26營收占比達50.0%，年增1.7%；ICT半導體/資通訊占比提升至23.5%，年增4.9%，高於整體營收增速；運動/民用精品占比20.9%，年增5.4%，基礎建設則在小基期下年增10.2%。產品結構方面，多色機1Q26營收占比達60%，單色機占比31%，顯示高階多色多料射出成型仍是公司差異化核心。隨車用輕量化、高階車燈、AI硬體、晶圓盒、IC tray、網通筆電與伺服器等應用對精密度、穩定性與智慧成型需求提升，公司產品組合有望逐步向高附加價值設備升級。

越南成長動能明確，區域化供應鏈創造新訂單機會: 從區域來看，中國大陸仍為最大市場，1Q26營收占比54.7%，年增4.0%，台灣占比18.6%，年增5.3%。越南為最亮眼成長區域，2025年營收年增110.9%，1Q26仍維持20.7%成長，占比提升至11.2%；印度則年減41.1%，占比降至3.0%，目前仍處於產品與在地供應鏈調整期。地緣政治、關稅風險及客戶雙供應鏈策略，正推動製造業由集中式生產轉向區域化布局。富強鑫憑藉台灣、中國與印度五大生產基地，以及全球36個自營據點與21個代理據點，有機會受惠於客戶跨區域產線複製、設備汰換與在地服務需求。

iMF 4.0與低碳成型放大解決方案價值，無人機題材提升市場關注: 富強鑫持續推動iMF 4.0智慧製造系統、AI智慧成型、SA系列及MuCell物理發泡等差異化產品，協助客戶提升稼動率、良率、能源效率並降低材料浪費。SA系列已獲台灣精品獎肯定，主要應用於晶圓盒、IC tray、網通筆電及伺服器；MuCell與碳纖維射出成型則可延伸至T2T運動鞋、航太、無人機及其他高階輕量化應用。公司官網亦提及，無人機與飛行汽車外觀結構件及螺旋槳對高強度、輕量化要求更高，與富強鑫在碳纖維射出成型累積的工藝能力具契合度。市場目前對公司定位仍偏向傳統射出機設備商，但若高階設備、智慧製造、低碳成型及航太/無人機應用想像持續放大，富強鑫評價邏輯有機會轉向受惠供應鏈重組與高階製造升級的智慧設備平台。

下載中文報告

下載英文報告

The post 富強鑫 (6603 TT): 從射出機設備商到智慧製造平台，高階應用價值待重估 first appeared on 好脈資本 TruePulse｜創新資本市場顧問・專精外資與小型股.

本次行程由專注於資本市場策略、獨立研究及國際投資人關係顧問服務的好脈資本（TruePulse Capital Advisory）規劃安排，於舊金山灣區與多家指標性創業投資機構進行為期兩天的一對一閉門交流，並與創投機構管理合夥人及核心決策團隊深入探討全球科技產業趨勢、創新企業成長路徑，以及跨境資本市場合作機會。

有別於以企業募資或招商為目的的海外路演活動，本次交流聚焦於資本市場制度、投資人需求及跨境掛牌機制等議題，透過與美國創投決策層的直接對話，了解全球創新企業在不同成長階段對資本市場的需求，以及其對臺灣市場未來國際化發展的看法與建議。

交流過程中，林修銘董事長向與會機構介紹臺灣資本市場近年發展成果，以及臺灣在全球半導體、人工智慧及科技供應鏈中的關鍵地位。與會機構亦分享其投資組合企業在評估不同資本市場時所重視的因素，包括市場流動性、法規透明度、後續籌資能力、研究覆蓋及投資人結構等面向。

多位與會者表示，隨著全球科技供應鏈持續重組及亞洲市場重要性提升，臺灣憑藉完整的科技產業聚落、成熟的資本市場及活躍的投資人社群，對具備科技創新能力的成長型企業具有相當吸引力。

擔任本次交流行程策略顧問的好脈資本創辦人林泓彥 (Jack Lin) 表示：「真正有價值的國際資本市場交流，不只是介紹制度或推廣市場，而是讓政策制定者、市場參與者與國際資本能夠直接對話。透過與創投決策層的深度交流，才能理解市場真正關心的問題與需求。」

全程參與本次交流、負責資本市場溝通及國際投資人觀點整理的好脈資本資深副總王亭昀（Grace Wang）表示：「本次交流最大的價值，在於能夠直接與灣區創投決策者進行深入討論，了解他們對跨境掛牌、市場流動性、估值架構及資本市場支持機制的真實看法。好脈團隊後續也將進一步整理相關市場觀察與建議，作為未來創新板國際化發展及跨境制度研議的重要參考。」

好脈資本表示，隨著人工智慧、半導體及科技供應鏈全球布局持續演進，亞洲資本市場正進入新一輪競爭階段。未來將持續透過研究、策略溝通及國際投資人網絡，協助更多國際投資人與創新企業認識臺灣市場，深化臺灣與全球創新資本市場的連結。

【關於好脈資本 TruePulse Capital Advisory】

好脈資本（TruePulse Capital Advisory）為獨立資本市場策略顧問與權益研究機構，專注服務台灣上市櫃公司及具成長潛力的企業，提供資本市場定位與敘事、客製化獨立研究覆蓋、國際投資人關係（IR）策略、海外法人互動及跨境引資顧問服務，協助企業提升國際能見度、拓展機構投資人基礎，並讓企業價值被市場理解。

The post 證交所董事長林修銘率創新板團隊赴美交流，好脈資本協助對接灣區頂尖創投決策圈 first appeared on 好脈資本 TruePulse｜創新資本市場顧問・專精外資與小型股.

葡萄王生技（1707.TW）成立於 1969 年，為台灣具代表性的保健食品公司，營運基礎建立於自有發酵技術、品牌產品，以及近年快速成長的 OEM/ODM 平台。集團目前主要營運單位包括台灣自有品牌、OEM/ODM、直銷事業體葡眾（UVACO），以及上海子公司，並由內部研發體系與長期累積的發酵技術所支撐。產品組合聚焦於靈芝及樟芝等機能性菇蕈、益生菌，以及具科學或臨床基礎的機能性成分，服務對象涵蓋台灣消費市場與國際品牌客戶。在穩健的資產負債表與穩定現金流支持下，公司策略重心放在產品創新與海外布局，以支撐中長期成長。

重點摘要

今日法說釋出獲利修復路徑，2Q起毛利率可望逐季回升: 葡萄王今日召開法說會，管理層此次釋出的最重要訊號，是1Q26可能為全年獲利結構相對不利的季度，隨高毛利事業營收占比回升、上海葡萄王產能利用率改善，以及台灣原料代工出貨增加，後續獲利可望逐季修復。在原物料與包材成本未進一步惡化的情況下，公司預估2Q26合併毛利率可回升至約72%，3Q及4Q則有機會維持在72%以上，其中第四季受惠葡眾傳統旺季、馬來西亞開始貢獻營收及台灣代工出貨高峰，整體營運表現可望優於上半年。

台灣葡萄王延續成長，ODM/OEM由劑型擴張走向原料與海外市場: 台灣葡萄王1Q26營收年增20.8%至3.82億元，其中自有品牌營收年增3%，反映公司調整電話行銷模式、強化自有電商與直播銷售後，業績已恢復正成長; ODM/OEM營收則年增39%至2.19億元，主要受惠大型P客戶新增軟膠囊等劑型與產品線放量。不過，P客戶占代工營收比重已由去年同期30%升至56%，原料銷售占比則由26%降至18%，顯示首季成長仍較集中於單一大型客戶。展望下半年，公司將持續提高自有發酵原料、益生菌素材及海外代工銷售，隨乾燥製程逐步收回自製、九大劑型布局完備，以及亞歐美日客戶開發持續推進，代工業務有望由單一客戶放量，逐步轉向更分散且具較佳毛利的成長結構。

馬來西亞啟動第二會員市場，短期投入換取2027年成長空間: 葡眾1Q26營收年減4.2%，主要反映台灣有效會員人數過去一年大致停滯，以及部分核心組織與藍鑽會員開始將時間與資源投入馬來西亞市場。吉隆坡營運中心已於5月29日展開試營運，預計8月17日正式開幕，首波推出6項台灣明星商品，截至5月底已舉辦約16場培訓會議，累計參與逾2,000人次，並吸引數百位新會員加入。公司規劃於7月安排近1,000人次赴馬交流，並以2026年底會員數達1萬人及全年接近損益兩平為營運目標。由於2026年仍以會員招募、培訓及在地組織建置為優先，短期費用投入可能壓抑獲利，但較明確的正向貢獻可望自2027年開始浮現。

維持財務預估與基準情境評價，長期獲利槓桿尚未充分反映: 考量台灣ODM/OEM業務延續強勁成長、上海葡萄王新增飲料代工訂單有助提高產能利用率，以及馬來西亞已進入實質營運階段，本次法說釋出的中期方向大致符合我們既有預期。然而，原物料及包材成本尚未回落，葡眾台灣會員成長仍顯停滯，馬來西亞短期亦將以市場投入而非獲利最大化為優先，因此我們維持2026–2027年財務預估不變。基準情境下，我們採用14–16倍2026–2027年平均EPS，對應隱含價值區間為新台幣137–156元；公司長期海外擴張、ODM/OEM國際化，以及葡眾組織規模擴大後所帶來的潛在獲利槓桿，仍未充分反映於現行評價水準。

下載中文報告

下載英文報告

The post 葡萄王生技 (1707 TT): 獲利逐季修復，海外成長布局加速展開 first appeared on 好脈資本 TruePulse｜創新資本市場顧問・專精外資與小型股.

World Gym 創立於1976年美國加州，現已發展為具全球知名度之健身品牌，並為台灣市場規模最大的健身連鎖業者。公司於台灣市場透過長期展店與併購建立領導地位，並累積穩固的會員基礎與品牌優勢。隨著完成對 World Gym International的收購，公司取得全球品牌與加盟管理權，營運範疇由單一市場延伸至國際布局，並新增來自加盟與授權之收入來源。其商業模式結合穩定的會員會費收入與教練課程，並逐步拓展數位與健康管理應用，提升會員使用強度與單位貢獻度。在國際據點持續擴張與營運模式轉型下，公司正由傳統健身房，轉型為具備平台特性的健身與健康管理服務業者。

重點摘要

獲利增幅顯著優於營收，營運槓桿加速釋放: 世界健身1Q26營收達新台幣28.1億元，年增9.4%；營業毛利達6.1億元，年增53.2%，毛利率提升至21.8%。營業利益達3.01億元，年增218.8%，營業利益率升至10.7%，稅後淨利為2.19億元，EPS達2.01元，延續自2025年以來逐季改善趨勢。獲利成長顯著優於營收，主要反映高毛利會籍收入加速成長、成熟門市規模效益，以及能源、人力與行銷效率改善。我們認為，本季最重要的訊號並非單純EPS創高，而是收入結構優化與成本控制已開始轉化為更明顯的營運槓桿，顯示本業獲利模式正進入更具可持續性的成長階段。

會員基礎穩健擴大，訂閱型收入提高本業能見度: 截至1Q26底，公司在台灣共有138家據點、約50.7萬名會員，會員人數每年穩定增加約1.5萬至2萬人，月流失率維持在2%以內，使會籍收入持續形成具累積效果的經常性收入基礎。第一季同店會籍收入年增10%，創近四年同期高點，並成為毛利率與營業利益率改善的主要驅動因素。新會員中18至29歲族群占比達35%，有助延長未來會員生命週期；現有活躍會員中則逾半數為40歲以上，具較高健康管理、教練課程與加值服務需求。我們認為，年輕會員持續導入與熟齡會員深化變現，將共同支撐台灣本業的同店成長與獲利能見度。

泰國展店進入執行階段，海外複製能力迎來關鍵驗證: 泰國市場已由規劃階段進入實質執行，公司預計2026年先開設2家據點，首店規劃於8月啟動預售、10月正式開幕，並已完成曼谷總部設立與首批主管培訓，CRM、ERP、預售與門市管理制度亦將全面複製台灣模式。管理層估計，泰國單店開發與營運成本約為台灣七成，收入水準約為八至八成五，並預期開幕後約6至9個月可開始貢獻獲利。相較短期財務貢獻，我們更關注首批門市的預售會員數、成本控制與成熟速度；若台灣營運模式順利複製，泰國不僅可成為新的直營成長市場，也可能成為公司進一步拓展東南亞的重要示範據點。

新服務拓展會員價值，平台化發展有望帶動評價重估: 公司正透過Pilates、長壽逆齡健康管理平台、HYROX合作與零售服務，擴大既有會員的使用情境、消費頻次與生命週期價值。Pilates已導入44家門市，未來預計擴展至大部分據點；健康管理平台則鎖定約25萬名40歲以上會員，HYROX亦有助吸引跑者與功能性訓練族群。第一季營運活動現金流達8.16億元，期末現金為9.45億元，並宣布每股現金股利3.63元，顯示穩定訂閱收入可同時支撐展店、新服務投資與股東回報。市場目前對公司的定位仍多集中於台灣連鎖健身房與高股息標的，但若新服務能有效轉化為同店收入、泰國單店模型亦順利驗證，評價邏輯有機會逐步轉向具訂閱收入、海外複製能力與健康服務生態系的區域型平台。

下載中文報告

下載英文報告

The post 世界健身 (2762 TT): 營運槓桿加速釋放，海外複製與健康服務開啟新成長曲線 first appeared on 好脈資本 TruePulse｜創新資本市場顧問・專精外資與小型股.

網路家庭（PChome Online）為台灣主要電商與數位消費服務集團，核心業務涵蓋 B2C 電商、交易市集、金融科技、物流賦能與零售媒體服務。公司旗下 PChome 24h 購物長期深耕 3C 與生活消費品類，並以快速到貨、供應鏈關係及本地化服務建立市場定位。近年公司持續推動營運效率優化、OMO 服務與會員生態圈整合，同時透過 21st FinTech 擴大 BNPL、支付閘道、Pi 拍錢包與商戶服務等金融科技布局。隨著統一成為策略股東，PChome 正由傳統線上電商平台，轉向結合電商、FinTech、物流服務與零售生態圈資源的數位消費平台。

重點摘要

營業利益與稅前淨利同步轉正，反轉訊號開始浮現: PChome 1Q26 合併營收達新台幣 95.9 億元，年增 7.1%，毛利率由去年同期 13.2% 提升至 15.4%，反映商品組合、營運效率與費用結構持續改善。更重要的是，集團合併營業利益轉正至 7,900 萬元，相較去年同期虧損 9,500 萬元明顯改善；稅前淨利亦同步轉正至 4,100 萬元。雖然本季稅後仍小幅虧損 1,900 萬元，EPS 為 -0.39 元，但虧損規模已明顯收斂。我們認為，本季最大意義在於公司已成功跨越營業利益與稅前淨利損益兩平點，營運反轉方向較過去幾年更加清晰。

B2C虧損大幅收斂，3C護城河與供應鏈優勢持續展現: B2C 電商業務第一季營收達新台幣 85.4 億元，年增 4.6%，仍為集團最主要營收來源。雖然部門仍呈現虧損，但營業虧損已由去年同期 1.93 億元收斂至 1.04 億元，調整後 EBITDA 亦轉正至 5,600 萬元，顯示核心電商平台獲利結構已有明顯改善。3C 品類仍為主要成長動能，營收年增 8.8%，佔 B2C 營收比重提升至 71.7%。在 AI 硬體需求升溫與上游供應鏈吃緊的環境下，公司憑藉長期供應商關係與採購規模優勢，持續維持穩定貨源與合理毛利水準，進一步鞏固「3C 新品第一站」定位。

統一生態圈合作深化，OMO與服務型收入逐步發酵: PChome 近年積極透過 OMO 策略提升會員價值、流量品質與平台黏著度，並自 2025 年第四季加入 uniopen 會員生活圈、導入 OPENPOINT 點數折抵功能，將統一生態圈會員與線下高頻消費場景導入線上電商平台。統一作為策略股東，對公司的意義不僅止於資本挹注，更在於會員、點數、通路與高頻生活消費場景的協同。搭配「超速配」快速取貨服務、3PL 第三方物流與 RMN 零售媒體廣告收入雙位數成長，PChome 正逐步建立更多來自會員經營、物流服務、廣告變現與生態圈合作的收入來源，有助降低對單純商品交易收入的依賴，並提升商業模式韌性。

FinTech成為獲利核心，市場評價框架仍待重估: 21st FinTech 第一季營收達新台幣 8.07 億元，年增 53.1%，營業利益達 2.18 億元，年增 75.8%，已成為集團最重要的獲利來源之一。雖然表面上稅後淨利由去年同期 1.88 億元下降至 1.26 億元，但去年同期包含約 8,700 萬元一次性匯兌利益，若排除此因素，核心獲利仍維持成長。雖然 PChome 目前市場定位仍多停留於「虧損電商」框架，但近期富邦媒 (8454 TT) 股價反彈亦顯示，台灣電商平台仍具備被市場重新檢視的空間。若後續能持續驗證 B2C 虧損收斂、FinTech 獲利貢獻擴大與統一企業集團 (1216 TT) 生態圈合作落地，評價邏輯有機會逐步轉向數位消費生態圈與金融科技平台框架。

下載中文報告

下載英文報告

The post 網路家庭 (8044 TT): 反轉訊號浮現，數位消費生態圈價值待重估 first appeared on 好脈資本 TruePulse｜創新資本市場顧問・專精外資與小型股.

The post 【脈絡深處】葡萄王生技 (1707 TT)：從本土零售品牌到亞太區生技代工大廠的轉型關鍵 first appeared on 好脈資本 TruePulse｜創新資本市場顧問・專精外資與小型股.

橘子集團（Gamania）為台灣具代表性的數位娛樂與網路服務集團，早期以線上遊戲營運起家，核心業務現涵蓋遊戲、雲端資安、電商與 AI 創新應用。公司旗下擁有《新楓之谷》與《天堂M》等長線熱門遊戲，並於台灣市場建立穩固的玩家基礎與品牌影響力。近年公司持續推動營運轉型，積極拓展商務與 AI 相關布局，包括雲端服務、資安解決方案，以及智慧應用平台等業務，非遊戲相關營收占比亦逐步提升。隨著商務與 AI 業務持續發展，公司營運架構正逐步由單一遊戲產品週期驅動，轉向更具平台化與多元化特性的數位服務集團。

重點摘要

1Q26 獲利低於市場預期，但毛利率與費用結構改善已開始浮現: 遊戲橘子1Q26 EPS 為 0.63 元，雖低於市場預期，營收亦年減 10%，主要仍反映核心遊戲產品受競品與產品週期影響。不過，公司本季毛利率已由 2025 年第四季的 22% 回升至 31%，顯示去年下半年以來的營運調整與成本控管開始逐步顯現成果。第一季營業費用降至新台幣 6.7 億元，季減 19%、年減 7%，其中推銷與管理費用皆呈現雙位數下降。值得注意的是，在整體費用結構持續精實化的同時，研發費用仍逆勢年增 15%，反映公司並非單純透過縮減成本修復短期獲利，而是同步強化自製遊戲與中長期產品布局。

遊戲營運逐步回穩，《新楓之谷》玩家回流與長線IP策略開始浮現成效: 遊戲事業仍為橘子最核心營運來源，第一季約佔集團營收 71%，其中《新楓之谷》與《天堂M》合計佔整體遊戲營收約 91%。管理層坦言，去年原廠《楓之谷世界》與熱門懷舊模組《Artale》確實對《新楓之谷》造成玩家分流壓力，但自去年底提前啟動「核心玩家回流計畫」後，今年寒假期間《新楓之谷》扣點表現年增約兩成，創下歷史同期第三高。此外，《天堂M》第一季 MAU（月活躍用戶）與 QAU（季度活躍用戶）亦創下歷史新高，顯示核心玩家黏著度仍具一定韌性。公司未來亦將持續透過經典 IP 重製、懷舊版與 Hybrid-casual 等輕量化產品布局，降低對單一產品週期依賴。

商務與AI相關業務重要性逐步提升，平台化布局開始成形: 除遊戲本業外，橘子近年亦持續擴展商務與 AI 相關布局。第一季商務事業（果核數位）營收約新台幣 3.7 億元，約佔集團營收比重 14%，其中雲端服務、IDC 與資安業務為主要營收來源。管理層指出，目前企業 AI 化與資安需求仍持續提升，未來將聚焦於多雲管理、SaaS 資安服務，以及 AI SOC 資安監控中心等方向。此外，公司 AI 創新業務目前聚焦於零售與服務場域的「機器人大腦智慧解決方案」，相關應用預計將於 6 月初 Computex 首度正式亮相。我們認為，隨非遊戲業務重要性逐步提升，公司營運架構已開始朝更具平台化與多元化方向發展。

市場預期仍偏保守，營運修復與非遊戲業務進展將成關鍵觀察重點: 由於過去一年持續受到競品衝擊與產品週期影響，橘子近期獲利表現相對承壓，市場目前對公司評價邏輯仍偏向傳統遊戲股框架。不過，從本次法說會內容來看，公司近年於費用結構、自製遊戲布局、商務事業，以及 AI 應用方向上，均已開始出現與過往不同的營運調整。除核心遊戲營運逐步回穩外，非遊戲相關業務的重要性亦持續提升。管理層近期同步啟動兩階段共計 4,000 張庫藏股買回計畫，亦反映對長期營運基本面的信心。我們認為，未來商務與 AI 業務的發展進度，將成為市場重新評價公司中長期定位的重要觀察方向。

下載中文報告

下載英文報告

The post 遊戲橘子 (6180 TT): 核心營運回穩，第二成長曲線逐步浮現 first appeared on 好脈資本 TruePulse｜創新資本市場顧問・專精外資與小型股.

葡萄王生技（1707.TW）成立於 1969 年，為台灣具代表性的保健食品公司，營運基礎建立於自有發酵技術、品牌產品，以及近年快速成長的 OEM/ODM 平台。集團目前主要營運單位包括台灣自有品牌、OEM/ODM、直銷事業體葡眾（UVACO），以及上海子公司，並由內部研發體系與長期累積的發酵技術所支撐。產品組合聚焦於靈芝及樟芝等機能性菇蕈、益生菌，以及具科學或臨床基礎的機能性成分，服務對象涵蓋台灣消費市場與國際品牌客戶。在穩健的資產負債表與穩定現金流支持下，公司策略重心放在產品創新與海外布局，以支撐中長期成長。

重點摘要

1Q26 獲利低於預期，短期受成本與產品組合壓力影響: 1Q26 合併營收達 NT$2.28bn，年增 1.1%，其中 OEM/ODM 業務維持強勁成長，但高毛利之葡眾事業體表現相對疲弱，加上自 3 月起原物料與包材成本明顯上升，對整體毛利率造成約 2 個百分點左右之壓力，導致毛利率降至 69.7%。雖然公司持續控管營業費用，營業費用年減 1.6%，但仍不足以完全抵銷毛利率下滑壓力，使 EPS 降至 NT$1.18，低於市場預期。管理層表示，目前仍傾向透過產品優化、配方調整與新品設計進行成本轉嫁，而非直接調漲售價。

葡眾產品結構升級，馬來西亞市場正式啟動:雖然葡眾前四月營收達 NT$2.23bn，年減約 5%，但管理層指出，新產品與外用品（保養品）表現亮眼，已逐步成為重要成長來源。其中 CordiBella 保養品系列營收占比已提升至約 13%，而「桑本力元」與「樟芝滴粒」等新品單月營收亦各自達約 NT$40mn，相關新品單月合計已可創造超過 NT$170mn 業績，反映葡眾仍具備強勁產品開發與會員銷售能力。我們認為，葡眾產品組合正逐步往多元品項、高黏著度與外用品方向升級。另一方面，葡眾亦將於 5 月底正式於馬來西亞展開試營運，現階段策略將優先聚焦會員組織建立與核心團隊培養。我們認為，考量馬來西亞成熟直銷市場環境、華人文化優勢，以及葡萄王完整供應鏈能力，未來仍具備相當不錯的長期擴張潛力。

OEM/ODM 持續高成長，自有品牌與上海事業體展望改善: OEM/ODM 業務仍為目前葡萄王集團最主要的成長引擎，前四月營收達 NT$276mn，年增 35%。管理層對今年 OEM/ODM 業務維持高度樂觀看法，預估全年仍有機會達 40% 至 50% 成長。目前公司訂單能見度維持良好，近期參加 Vitafoods Europe 後亦持續推進海外客戶合作，既有大型客戶新品已開始於台灣市場鋪貨，另亦有機會爭取美系大型量販通路之新代工訂單。我們認為，OEM/ODM 業務目前已逐步成為葡萄王未來最重要的成長與國際化引擎。此外，自有品牌與上海事業體亦持續透過新品、直播帶貨與 OEM/ODM 訂單提升營運動能，整體營運結構正逐步改善。

調整獲利預估，但長期成長與評價邏輯不變: 基於原物料成本壓力與產品組合變化，我們下修 2026–2027 年 EPS 預估至 NT$8.81 與 NT$10.76，並同步調整毛利率預估，以反映 OEM/ODM 業務占比提升與短期成本壓力。不過，我們認為市場目前仍過度聚焦短期獲利壓力，而低估 OEM/ODM 國際化、葡眾新品與外用品占比提升，以及馬來西亞市場長線擴張所帶來的長期成長潛力。此外，目前現金殖利率已接近 6%，亦提供股價下檔一定支撐。基準情境下 (Base Case)，我們採用 14–16 倍 2026–2027 年平均EPS，對應隱含價值區間為 NT$137–156。

下載中文報告

下載英文報告

The post 葡萄王生技 (1707 TT): 海外擴張與產品升級驅動長期成長潛力 first appeared on 好脈資本 TruePulse｜創新資本市場顧問・專精外資與小型股.

光隆實業成立於1966年，早期以羽絨原料供應起家，現已發展為涵蓋成衣、家紡及保溫材料的多元化製造商。公司善用在羽絨原料上的技術與品質優勢，逐步切入高附加價值的成衣代工與家紡市場，建立完整產品線。透過越南、印尼及即將啟動的孟加拉等海外產能布局，光隆能有效分散地緣政治與關稅風險，提升供應鏈韌性。同時持續導入創新與製程優化，改善毛利結構。公司多年維持嚴謹財務紀律與穩健現金流，已連續11年配發現金股利超過3元，平均配發率逾八成。展望未來，隨成衣與家紡雙引擎持續推進，光隆有望進一步提升全球市場滲透率，並兼顧成長與穩健的營運特色。

重點摘要

1Q26 獲利低於市場預期；短期受家紡調整與原料成本壓力影響: 光隆 1Q26 營收為新台幣 14.46 億元，年減 13.3%，較我們預估低 1.5%；EPS 為 0.17 元，較預估與市場共識分別低 34% 與約 33%，主要反映家紡大客戶宜得利（Nitori）庫存調整導致產能利用率下降，以及羽絨原料價格維持高檔，進一步壓抑毛利率表現。第一季毛利率為 11.8%，低於我們預估的 12.6%。儘管本業短期承壓，公司仍受惠於「華山驛邸」建案交屋挹注，整體稅後獲利維持正數。管理層表示，目前訂單能見度已延伸至第四季，並預期第二季營收將持平或微幅成長，但在產品組合改善、家紡需求逐步回穩與業外收益挹注下，獲利表現可望優於去年同期，營運重心亦將逐步轉向下半年旺季出貨。

國防標案、新客戶與大型電商，形成 2026–2027 新成長曲線: 管理層指出，目前全年接單量已達年度目標約 70%，全年成衣營收仍維持雙位數成長目標。除既有高階戶外機能服飾業務外，公司今年正式切入台灣國防軍警標案市場，目前已取得首個手榴彈袋相關裝備標案，並積極爭取高雄前 302 廠大型多年度標案，國防相關接單目標上看新台幣 5 億元。另一方面，美國大型電商客戶開發亦持續推進，最快第三季可望有進一步消息，並於第四季或明年開始貢獻營收。過去三年新增客戶亦逐步進入規模化下單階段，其中已有兩家新客戶躍升為前十大客戶，新客戶營收占比已提升至約 10–15%，顯示公司近年客戶結構優化與新市場布局已開始逐步反映於營運成果。

階梯式股利政策與非營運現金流，提升股東回報可見度: 公司重申階梯式股利成長政策，目標透過穩定股利與資本利得，為股東創造約 20% 的年化報酬率，並朝 2027–2028 年每股 3.5–4 元現金股利目標邁進。除本業外，公司亦持續透過商用不動產、綠電收益與日本資產活化，建立更穩定的非營運現金流來源，預估今年整體業外收入可望超過新台幣 1 億元，其中包含東京千代田區辦公大樓出售利益、中壢廠租金收益與太陽能售電收入等。公司近期執行之庫藏股未來亦將辦理註銷，以持續提升每股價值與股東權益報酬率，並進一步強化股東回報的可見度與穩定性。

修今明兩年預估；惟中長期看法維持正向: 我們小幅下修 2026–2027 年獲利預估，主要反映家紡短期調整、羽絨原料成本維持高檔，以及部分建案認列時程調整等因素，2026–2027 年 EPS 分別調整至 3.89 元與 4.53 元。然而，我們認為公司中長期展望並未改變。相較傳統紡織廠，光隆近年逐步建立更具差異化的營運架構，包括高階機能服飾、國防業務、新客戶放量，以及穩定非營運現金流與階梯式股利政策等。以 2026–2027 年平均 EPS 並採基準情境（Base case）13–14 倍本益比推算，公司隱含價值區間約落在 NT$55–59。隨國防業務、新客戶與非營運現金流逐步發酵，我們認為公司評價仍具進一步提升空間。

下載中文報告

下載英文報告

The post 光隆實業 (8916 TT): 新成長曲線逐步展開，股東回報能見度持續提升 first appeared on 好脈資本 TruePulse｜創新資本市場顧問・專精外資與小型股.