櫻花（9911.TW）成立於 1978 年，為台灣廚衛電市場領導品牌。核心產品熱水器、抽油煙機與瓦斯爐市占率皆超過 50%，展現其在台灣家庭中的高度滲透率與品牌基礎。除傳統三機外，公司亦延伸至整體廚房、家居空間方案與海外市場。憑藉高品牌力與市占率、全台逾 3,500 個銷售據點、完整服務體系及龐大的 700 萬既有家庭用戶基礎，櫻花不僅是設備製造銷售商，更是以家庭場景與客戶終身價值為核心的居家生活整合平台。過去十年公司營收與獲利穩健成長，2025 年營收突破百億元，EPS 達歷史新高；ROE 長期約 20% 以上，現金股利配發率多維持 70–80%，並具備淨現金部位。

重點摘要

LTV成為中長期策略主軸，成長邏輯由「設備銷售」轉向「經營家庭」：本次法說會中管理層明確表示，未來看待櫻花的成長動能已不能僅停留在廚衛電市場總量擴張，而應轉向以「家庭終身價值（Lifetime Value, LTV）」為核心的經營模式。公司將家庭視為長期經營單位，透過 AI Kitchen 推動廚衛電產品走向智能化與套系化，並藉由 「HOME in O.N.E 」將服務範圍由廚衛設備進一步延伸至整體廚房、整體衛浴與全屋裝修，同時透過建商合作持續導入新家庭客戶，形成「既有戶深化＋新戶擴張」的雙軌成長模式。若量化此一策略，從單品設備延伸至整體廚房與全屋裝修後，單戶貢獻價值具備至少 30 倍擴張空間。

穩定換購基本盤提供防禦性，並成為單戶貢獻擴張的核心資產：櫻花約 70% 營收來自既有家庭設備汰舊換新，憑藉高市占率、龐大安裝基數、綿密通路與完整售前、中、後服務體系，公司能精準掌握設備生命週期與用戶設備更新需求，形成相對不受房市景氣波動影響的穩定營運底盤。更重要的是，龐大的既有家庭客戶池亦提供後續產品升級與再購、耗材回購及跨品類銷售機會，使既有家庭的設備更新需求不只是防禦性現金流來源，更可透過提高產品滲透率、交易頻率及家庭服務範圍，進一步轉化為長期單戶貢獻與營收成長動能。

建案市場提升中期營收能見度，並沉澱為長期換購基本盤：管理層於會中指出，台灣新屋帶裝修滲透率仍低於 10%，隨建商追求建案商品差異化與價值提升，以及消費者降低裝修資金與監工負擔的需求增加，帶裝修或部分裝修標配化趨勢有望延續。櫻花憑藉品牌價值與消費者認同、一站式規劃、供應鏈整合及大規模交付能力，為台灣少數具規模化承接建案需求的業者。由於建案從簽約至交屋、安裝及營收認列存在數年時間差，持續累積的新增簽約可提前鎖定未來營收，形成具高度能見度的訂單池；新屋交付後所導入的家庭客戶，未來亦將逐步轉化為維修、耗材、換購與升級需求，使中期建案收入進一步轉換為長期營運基本盤。

多元成長動能逐步驗證，估值有望擺脫成熟硬體框架：上半年 AI 產品銷售額年增 16%、濾心營收年增 19%，整體廚房與全屋裝修新增簽約量亦增加 16%，三項關鍵指標均維持雙位數成長，進一步驗證我們先前提出的 LTV 成長邏輯。我們對公司未來三年展望維持不變，預估櫻花 2025–2028 年營收複合成長率 11.4%，EPS 年複合成長率約 13.8%。

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本次法說會的敘事架構與投資人溝通內容由好脈資本協助規劃。相較過往以產品、財務數字及個別事業表現為主的溝通方式，本次更聚焦於回答資本市場最關心的核心問題——當櫻花已建立龐大的家庭客戶基礎，下一階段的成長將從哪裡來？

透過「家庭終身價值」架構，櫻花首次更完整地向投資人說明，公司未來成長不只是來自產品銷售量增加，而是透過既有家庭客戶持續延伸產品升級、耗材服務、跨品類需求與整體居家空間服務，逐步提升單一家庭的長期價值。

有別於一般法人說明會，本次活動特別選在台灣櫻花台北品牌館舉行。法說會結束後，櫻花團隊帶領與會法人進行產品及場域導覽，實際體驗 AI Kitchen、淨水、廚衛電及整體家居等產品與應用場景，讓投資人從簡報中的成長策略，進一步走進實際產品與消費者使用情境。

好脈資本表示，企業與資本市場之間的認知落差，往往不只是資訊多寡，而在於企業策略是否能被轉化為投資人可以理解的成長邏輯。本次從資本市場敘事設計、法人交流到品牌館實地體驗，希望讓投資人不只「聽見」櫻花的策略，更能第一手「看見」公司下一階段的成長方向如何落地。

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創鉅先進材料（7918 TT）為光洋科於2025年分拆成立之半導體先進材料子公司，專注於前段先進製程、後段先進封裝、特殊製程材料及循環經濟服務。公司產品涵蓋CuP陽極材、NiPt靶材、銅合金靶材、Ta環、Ru靶材及貴金屬材料加工等應用，並已陸續取得主要晶圓代工客戶驗證。隨AI/HPC帶動製程複雜度提升、材料種類增加及在地化供應需求升溫，創鉅正由光洋科半導體材料團隊延伸，逐步發展為具備認證門檻、材料服務能力與循環經濟模式的高值化半導體材料平台。

重點摘要

2Q26營收快速放大，帳面毛利率受認列時點影響: 創鉅2Q26營收達新台幣17.56億元，季增約29%，其中貴金屬材料收入季增約41%，非貴金屬及其他收入亦季增約12%，顯示先進封裝相關需求帶動分拆後營運規模快速放大。惟本季帳面毛利率由1Q26的29%降至18%，主要受到IFRS 15認列時點調整及約新台幣1.41億元存貨跌價損失影響；排除存貨評價後，2Q26調整後毛利率約26.4%。我們認為，本季財務表現應解讀為出貨與認列時點造成的短期落差，而非需求轉弱或核心獲利能力惡化。更重要的是，稅後淨利仍維持在新台幣2.06億元，僅較1Q26小幅下降，顯示公司在營收放量與費用控管下，獲利韌性仍具支撐。

下半年出貨橋接明確，獲利回補能見度提高: 先進封裝新業務因客戶訂單規模較大，採用預付款購料並鎖定黃金價格；部分4–6月已開票但尚未實際送達之收入，為符合IFRS 15改採出貨後認列，預計將隨下半年出貨逐步反映。存貨跌價損失亦主要來自尚未出貨、但客戶已定價或預付購料的貴金屬部位，出貨後有望回到原協定價格並逐步淡化評價影響。公司下半年訂單能見度清楚，目前主要瓶頸不在設備產能，而在研發與生產人力補齊進度。我們認為，創鉅下半年觀察重點在於出貨執行、人力到位速度，以及帳面毛利率是否隨出貨進度回到更能反映核心獲利的水準。若出貨節奏順利推進，2Q26受認列時點與存貨評價壓抑的部分獲利，有機會於下半年逐步回補。

VAS與第二類收入，是獲利品質提升的關鍵: 創鉅收入結構不宜只看貴金屬材料收入規模。第一類貴金屬材料收入受金屬價格、客戶拉貨節奏與交易模式影響較大；第二類「非貴金屬及其他」則包含非貴金屬材料、材料加工VAS及其他相關收入，較能反映公司加工能力、材料服務價值與先進製程滲透情況。公司亦指出，先進製程相關產品在第二類收入中已占一半以上，使該分類成為判斷創鉅核心獲利品質的重要指標。循環經濟模式則進一步將收入來源從單次材料供應，延伸至殘靶回收、精煉、加工與再製服務。我們認為，後續若第二類收入占比、VAS放量速度及循環經濟方案滲透率持續提升，創鉅的財務表現將更能反映高值化半導體材料服務平台的獲利特性，並降低貴金屬價格與交易模式對帳面數字的干擾。

一線客戶認證與產能擴充，支撐中長期成長路徑: 創鉅過去數年已陸續於CuP陽極材、NiPt靶材、濺鍍靶材、銅合金靶材、Ta環與Ru靶材等產品取得主要晶圓代工客戶驗證，且簡報揭露其客戶合計占全球晶圓代工市場份額近八成以上。公司規劃未來3–5年投資新台幣7–15億元，擴充高潔淨熔煉、高純度精煉、再生原料、塑性成型與精細加工等能力。我們認為，隨AI/HPC帶動先進製程與高階封裝材料需求升溫，創鉅中長期成長將取決於已認證產品放量、新材料導入、VAS成長與產能執行效率。

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櫻花（9911.TW）成立於 1978 年，為台灣廚衛電市場領導品牌。核心產品熱水器、抽油煙機與瓦斯爐市占率皆超過 50%，展現其在台灣家庭中的高度滲透率與品牌基礎。除傳統三機外，公司亦延伸至整體廚房、家居空間方案與海外市場。憑藉高品牌力與市占率、全台逾 3,500 個銷售據點、完整服務體系及龐大的既有家庭用戶基礎，櫻花不僅是設備製造銷售商，更是以家庭場景與客戶終身價值為核心的居家生活整合平台。過去十年公司營收與獲利穩健成長，2025 年營收突破百億元，EPS 達歷史新高；ROE 長期約 20% 以上，現金股利配發率多維持 70–80%，並具備淨現金部位。

重點摘要

市場仍以成熟硬體股定價，低估櫻花換購基本盤韌性：市場多將櫻花視為成熟廚衛電或住宅設備股，但公司營運結構並不完全受新屋市場與房市循環主導。廚衛電具高頻使用與剛性替換特性，相較可延後消費的一般耐久財，熱水器、抽油煙機與瓦斯爐一旦老化或故障，通常需即時維修或更換；目前櫻花約 70% 營收來自既有換購需求，形成穩定可預測的營運底盤。公司憑藉高品牌知名度、領先市占率、3,500+ 個通路與售後服務網絡，及 700 萬筆用戶資料，持續掌握設備生命週期與用戶需求。此一循環不僅支撐長期現金流，也讓櫻花能在既有家庭客戶中持續創造產品升級、耗材導入與再購機會。

從單品銷售到全屋裝修，推升單戶價值數十倍擴張：台灣廚衛電市場相對成熟，年需求量維持在 150–160 萬台，因此櫻花未來營收成長並非單純仰賴出貨量增加或市占率提升。公司產品版圖由傳統廚衛電單品，延伸至 AI Kitchen 智能產品、淨水器新事業、整體廚房與全屋裝修方案；其中，AI Kitchen 透過智能化與高階機型升級帶動 ASP 提升，並推動消費者由單機購買升級至套系採購；淨水器則隨主機安裝基數擴大，創造高毛利濾心耗材經常性收入；整體廚房與家居空間方案進一步擴大單戶可承接金額。隨產品組合由單品走向套系、耗材與居家空間解決方案，櫻花有望在市場總量穩定下持續提升單戶價值，具備數十倍級距擴張空間。

建案市場帶動中期新購營收成長，並沉澱為未來換購池：建案市場是櫻花取得新增家庭客戶的重要入口。台灣新屋帶裝修滲透率仍低，而櫻花為台灣少數具備品牌、設計、供應鏈、施工與售後整合能力，可大規模承接新屋廚房與家居裝修需求的業者。透過整體廚房、家居空間方案與建案端規模化導入，公司可在新屋交付階段即建立用戶關係，帶動中期新購營收成長。相較零售端逐戶開發，建案合作可一次導入多戶家庭，有助提升獲客效率、擴大設備安裝基礎，並提高後續售後服務與用戶資料沉澱機會。隨相關設備進入使用週期，這批新戶將進一步轉化為未來換購、維修、耗材與產品升級需求，形成「新購導入 → 用戶沉澱 → 長期換購」的營運飛輪。

從成熟硬體股到家庭終身價值平台，估值具重估空間：我們認為櫻花目前估值仍主要反映傳統廚衛電硬體股屬性，尚未充分定價其高市占家庭安裝基礎、換購循環、新品類滲透、耗材長尾收入、建案新戶導入與整體家居方案成長潛力。我們預估櫻花 2025–2028 年營收 11.4% 複合成長，並具備由 2025 年百億元營收邁向 2030 年 150 億元以上的中長期成長路徑。隨智慧廚房滲透率提升、淨水事業收入擴大、建案家居業務逐步認列，櫻花的評價框架有機會由成熟廚衛電硬體股，逐步轉向以換購現金流、家庭安裝基礎變現能力與居家空間延伸潛力為核心的家庭終身價值平台。

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葡萄王生技（1707.TW）成立於 1969 年，為台灣具代表性的保健食品公司，營運基礎建立於自有發酵技術、品牌產品，以及近年快速成長的 OEM/ODM 平台。集團目前主要營運單位包括台灣自有品牌、OEM/ODM、直銷事業體葡眾（UVACO），以及上海子公司，並由內部研發體系與長期累積的發酵技術所支撐。產品組合聚焦於靈芝及樟芝等機能性菇蕈、益生菌，以及具科學或臨床基礎的機能性成分，服務對象涵蓋台灣消費市場與國際品牌客戶。在穩健的資產負債表與穩定現金流支持下，公司策略重心放在產品創新與海外布局，以支撐中長期成長。

重點摘要

2Q26E毛利率回升，獲利結構逐步修復: 我們預估2Q26營收24.14億元，年減6.0%，EPS為1.56元，年減約14%、季增32%。相較營收表現，本季更值得關注的是毛利率可望由1Q26的69.7%回升至73.5%，季增3.8個百分點，營業利益率亦回升至18.0%，顯示第一季受到原物料成本上升及產品組合影響的獲利低點已開始修復。雖上半年原物料與包材漲價仍對毛利率造成約2個百分點壓力，但考量第一季通常為全年毛利率相對低點，加上部分年度獎酬已於上半年較集中認列，我們預期3Q及4Q獲利率仍有進一步改善空間，下半年獲利貢獻可望明顯高於上半年。

調整2026–27E財測，新增2028E預估: 我們將2026–27E營收預估下修約5–9%至103.98億元及114.09億元，EPS下修約11–16%至7.83元及9.00元，主要反映葡眾台灣消費與新會員招募動能低於原先預期，以及馬來西亞市場拓展過程中，部分核心會員領袖與組織資源重新配置對台灣既有銷售所產生的短期影響。本次亦新增2028E預估，營收131.58億元、EPS 10.90元，分別年增15.3%及21.1%；較高成長主要建立在OEM/ODM新客戶與產品開發持續轉化、新產能逐步到位、馬來西亞會員與產品基礎擴大，以及台灣消費回穩與新品陸續貢獻等假設。

葡眾台灣調整，馬來西亞布局加速: 葡眾台灣新會員加入人數較去年同期減少約20–30%，除消費環境仍偏保守、日圓弱勢與赴日旅遊熱絡使部分保健食品消費分流外，公司將部分具經驗的核心會員領袖投入馬來西亞，也對台灣短期銷售與會員拓展形成一定影響。另一方面，馬來西亞市場初期進展正向，截至7月底已累計舉辦42場培訓、吸引逾3,000人次參與並招募近千名會員，在目前僅6項產品可銷售的情況下，已逐步建立第一批會員基礎。隨8月正式開幕，後續重點將轉向會員活躍度、產品品項擴充與消費貢獻，逐步驗證海外直銷模式的可複製性。

OEM/ODM雙位數成長，國際化持續推進: 1H26代工營收年增18.4%。公司，首次參與大型亞洲展會亦接觸13國約253組潛在客戶，顯示既有業務與新案源持續累積。儘管全球消費環境、關稅及供應鏈調整使部分案件由接洽至量產的轉換周期拉長，公司亦將全年代工成長目標由原先約30%調整至約20%，但整體成長方向仍維持。隨飲料產線升級完成及新案逐步轉化，我們仍看好OEM/ODM中期成長。我們認為，目前評價較多反映葡眾台灣短期營運調整，對公司中長期成長動能的反映仍相對有限。隨馬來西亞會員與產品基礎逐步建立、OEM/ODM國際客戶及產品開發持續擴大，加上台灣新品與海外原料業務逐步貢獻，公司營收結構可望進一步多元化，並帶動後續營運規模及獲利成長。

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大東電創立於 1962 年，深耕電線電纜領域逾 60 年，為台灣少數具備國家級輸配電工程能力的電力電纜專業製造商，從材料供應、施工測試到維護，提供一站式解決方案。其核心產品涵蓋 345kV、161kV、69kV 等特高壓與中高壓電纜，在 345kV 特高壓技術公司為全台灣「唯五」合格供應商，具備高技術壁壘，產品廣泛應用於台電強韌電網及國內大型基礎建設。台電強韌電網是公司營運主要基本盤，營收占比約五成，另外近年亦積極切入高科技廠辦、儲能與再生能源專案，以分散終端需求。公司已於 2025 年完成第二條 345kV 產線，並推進北美新產品認證與 AI 資料中心用線布局。

重點摘要

特高壓產品占比提升，帶動獲利成長明顯優於營收: 大東電2026年第一季營收 18.62 億元，年增 12.4%；受惠 345kV 等特高壓產品出貨占比提高，毛利率由去年同期的 17.71% 提升至 21.93%，營業利益率達 19.75%。其中，特高壓產品營收占比提升至 54.9%，加計中高壓產品後合計達 67.8%，帶動整體產品單價與獲利結構改善。稅後淨利為 2.8 億元，年增 52.2%，顯示公司營運成長已由營收擴張進一步轉向高規格產品帶動的獲利品質提升；後續若特高壓出貨占比維持高檔，將有助公司建立較過往更高的獲利基礎。

百億元訂單奠定中期基本盤，下半年交付為短期驗證重點: 公司在手訂單持續維持百億元以上，其中逾半數為 69kV、161kV 及 345kV 等高規格產品。2023 年至 2026 年 2 月，大東電累計取得台電電纜標案 16 件、總金額約 158.53 億元，其中 345kV 得標 5 件、金額 59.13 億元，均居同業領先，為未來二至三年營運提供良好能見度。不過，標案的營收認列仍取決於客戶工程進度、驗收及拉貨安排，季度表現未必與接單規模同步。2026 年第二季自結營收受客戶交貨時程影響而季減 22.9%，下半年遞延訂單能否順利回補，以及回補產品是否仍以 161kV 及 345kV 為主，將是全年營收與毛利率表現的關鍵。

第二條 345kV 產線完成，競爭優勢由認證資格延伸至交付能力: 345kV 電纜具有認證週期長、製程精度高及資本投入大等進入門檻，目前國內僅五家具備台電供應資格。大東電的優勢並非技術獨占，而是長期累積的量產、施工及標案實績。公司已於 2025 年完成第二條 345kV 產線，單條產線的 CDCC 核心設備投資約 3 億元，從設備下單至完成認證約需三年，顯示新增供給不易快速形成。公司指出現有兩條產線預計可支應未來五年需求，並提升大型標案承接、排程調度及設備維護期間的交付彈性；後續成長關鍵將由產能建置轉向新產線稼動率、生產效率及在手訂單交付進度。

北美與AI資料中心提供長期成長空間，可轉債強化資金彈性: 公司已在美國亞利桑那州設立據點，初期將以業務開發、技術服務及倉儲物流為主要功能，短期聚焦中低壓產品與赴美設廠的台資客戶，並以取得相關新產品認證及年底前啟動外銷為目標；中長期則布局 AI 資料中心動力線、儲能電纜及高壓直流輸電產品，逐步拓展台電以外的海外與民營市場。相關業務目前仍處於認證、開發及客戶導入階段，後續應以取得認證、首批訂單及實際出貨作為商業化觀察指標，尚不宜納入短期營收基準預估。若北美業務順利由認證進展至規模化出貨，AI 與直流電纜產品亦取得實際客戶訂單，市場對公司的定位可望由傳統台電電纜供應商，逐步轉向高規格電力基礎設施及 AI 能源供應鏈業者，進而開啟評價重新檢視的空間。公司近期發行面額 20 億元可轉債，若未來全數轉換，靜態 EPS 稀釋幅度約 11.6%。

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數字科技為台灣主要生活服務網路媒合平台，核心業務涵蓋房屋租售、遊戲寶物交易、汽車交易、人力媒合、打工接案、修繕服務與室內設計資訊。公司旗下591、8591、8891、518熊班、小雞上工、出任務、找師傅與100室內設計等平台，長期深耕各自垂直市場，主要收入來自刊登費、交易手續費、廣告及加值服務。隨旗下網站累計會員數達1,700萬人，公司正由成熟分類廣告平台，逐步轉向結合生活場景流量、媒合資料、AI工具與多平台商業化能力的垂直生活服務平台。

重點摘要

1Q26獲利穩定成長，景氣逆風下平台韌性優於營收表現: 數字科技1Q26合併營收為新台幣5.51億元，年增1%；營業毛利為3.75億元，年增3%；稅後淨利為1.78億元，年增3%；EPS由去年同期2.87元提升至2.97元。雖然591房屋交易受房市低迷影響、8891汽車交易受車市疲弱與關稅不確定性壓抑，但公司仍維持獲利成長，反映多平台組合、費用控管與平台化營運模式具備抗波動能力。我們認為，本季重點不在營收僅低個位數成長，而在於公司於不利景氣環境下仍守住毛利、淨利與EPS成長，凸顯成熟平台長期累積的現金流品質與營運效率。

成長動能藏於分部之中，8591與小雞上工重啟新平台想像:集團整體營收低個位數成長，容易讓市場忽略分部之間的成長差異。1Q26 591房屋交易營收年減7%、8891汽車交易年減5%，但8591寶物交易受手遊與端遊交易需求提升帶動，營收年增36%，占比提升至約20%，成為抵銷房市與車市逆風的重要來源。另一方面，小雞上工會員人數達390萬人，流量達11萬，收費後營收與獲利表現優於公司預期。我們認為，數字科技並非單純依賴成熟分類廣告收入，而是仍具備將既有流量、技術與媒合經驗複製到新垂直場景的能力。

591短期受房市拖累，但仍是未來變現效率提升的最大槓桿: 591仍為數字科技最大收入來源，1Q26營收占比約65%，短期受房市低迷影響而年減7%。然而，591每月站台瀏覽達2,650萬人次，其中租屋瀏覽達910萬人次；每日網站訪問達100萬人次，總會員數達530萬人，線上物件約50萬筆，仍是台灣租屋、買屋與房產資訊的重要入口。我們認為，591的中長期價值不應只用房市景氣循環衡量，而在於公司能否透過AI刊登助手、商家工具、線索服務與資料加值，提高單一商家、單一物件與單一會員的變現效率。若此一方向逐步推進，591的價值將不只取決於房市景氣，而有機會成為數字科技提升ARPU與發展新收入層的核心槓桿。

高ROE與高配息支撐下檔，AI加值與多場景變現決定評價上緣: 數字科技過去五年稅後淨利由新台幣6.12億元提升至8.36億元，五年平均ROE達34%，股利配發率近五年平均超過八成，提供穩定股東回報與評價下檔支撐。我們認為，市場目前仍傾向以低成長、高配息平台股評價公司，但此框架尚未充分反映其生活服務場景流量、平台資料、AI加值功能與新平台商業化所帶來的深化變現潛力。後續若小雞上工收費持續放量、591與8891商家工具及線索服務逐步落地、AI加值功能具備付費化可能，數字科技有機會從成熟分類廣告平台，轉向具備多場景變現能力的垂直生活服務平台。

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富強鑫成立於1974年，為台灣具代表性的射出成型設備及智慧製造解決方案供應商，主要業務涵蓋智慧射出產線整廠規劃、車用零組件射出機、ICT/半導體專用設備、永續材料成型設備，以及AI智慧成型與iMF 4.0智慧製造系統。公司於台灣、中國東莞、寧波江北、寧波前灣及印度設有五大生產基地，並透過全球36個自營據點與21個代理據點，服務汽車、電子、運動/民用精品、基礎建設及低碳材料等多元產業客戶。隨著供應鏈區域化、車用輕量化、AI硬體升級與永續製造需求提升，富強鑫正由傳統射出機設備商，逐步轉向具跨區域服務能力的智慧製造設備平台。

重點摘要

營收創高後延續成長，三率同步改善: 富強鑫2025年營收達新台幣50.83億元，年增12.2%，創歷史新高；1Q26營收為10.50億元，年增2.83%，在去年高基期後仍維持正成長。公司第一季毛利率、營業利益率與稅後淨利率皆較去年同期改善，顯示成本與費用控管已有初步成效。不過，由於設備業具備一定固定成本與費用基礎，當單季營收規模未能延續去年下半年高檔時，獲利放大效果仍不明顯。我們認為，第一季重點不在於單季獲利絕對數字，而在於營收規模維持、三率改善，以及後續高階設備、智慧製造與區域化供應鏈機會能否進一步提升獲利轉換率。

車用穩住基本盤，ICT/半導體與多色機推動產品升級: 汽車零配件仍為公司最大應用市場，1Q26營收占比達50.0%，年增1.7%；ICT半導體/資通訊占比提升至23.5%，年增4.9%，高於整體營收增速；運動/民用精品占比20.9%，年增5.4%，基礎建設則在小基期下年增10.2%。產品結構方面，多色機1Q26營收占比達60%，單色機占比31%，顯示高階多色多料射出成型仍是公司差異化核心。隨車用輕量化、高階車燈、AI硬體、晶圓盒、IC tray、網通筆電與伺服器等應用對精密度、穩定性與智慧成型需求提升，公司產品組合有望逐步向高附加價值設備升級。

越南成長動能明確，區域化供應鏈創造新訂單機會: 從區域來看，中國大陸仍為最大市場，1Q26營收占比54.7%，年增4.0%，台灣占比18.6%，年增5.3%。越南為最亮眼成長區域，2025年營收年增110.9%，1Q26仍維持20.7%成長，占比提升至11.2%；印度則年減41.1%，占比降至3.0%，目前仍處於產品與在地供應鏈調整期。地緣政治、關稅風險及客戶雙供應鏈策略，正推動製造業由集中式生產轉向區域化布局。富強鑫憑藉台灣、中國與印度五大生產基地，以及全球36個自營據點與21個代理據點，有機會受惠於客戶跨區域產線複製、設備汰換與在地服務需求。

iMF 4.0與低碳成型放大解決方案價值，無人機題材提升市場關注: 富強鑫持續推動iMF 4.0智慧製造系統、AI智慧成型、SA系列及MuCell物理發泡等差異化產品，協助客戶提升稼動率、良率、能源效率並降低材料浪費。SA系列已獲台灣精品獎肯定，主要應用於晶圓盒、IC tray、網通筆電及伺服器；MuCell與碳纖維射出成型則可延伸至T2T運動鞋、航太、無人機及其他高階輕量化應用。公司官網亦提及，無人機與飛行汽車外觀結構件及螺旋槳對高強度、輕量化要求更高，與富強鑫在碳纖維射出成型累積的工藝能力具契合度。市場目前對公司定位仍偏向傳統射出機設備商，但若高階設備、智慧製造、低碳成型及航太/無人機應用想像持續放大，富強鑫評價邏輯有機會轉向受惠供應鏈重組與高階製造升級的智慧設備平台。

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本次行程由專注於資本市場策略、獨立研究及國際投資人關係顧問服務的好脈資本（TruePulse Capital Advisory）規劃安排，於舊金山灣區與多家指標性創業投資機構進行為期兩天的一對一閉門交流，並與創投機構管理合夥人及核心決策團隊深入探討全球科技產業趨勢、創新企業成長路徑，以及跨境資本市場合作機會。

有別於以企業募資或招商為目的的海外路演活動，本次交流聚焦於資本市場制度、投資人需求及跨境掛牌機制等議題，透過與美國創投決策層的直接對話，了解全球創新企業在不同成長階段對資本市場的需求，以及其對臺灣市場未來國際化發展的看法與建議。

交流過程中，林修銘董事長向與會機構介紹臺灣資本市場近年發展成果，以及臺灣在全球半導體、人工智慧及科技供應鏈中的關鍵地位。與會機構亦分享其投資組合企業在評估不同資本市場時所重視的因素，包括市場流動性、法規透明度、後續籌資能力、研究覆蓋及投資人結構等面向。

多位與會者表示，隨著全球科技供應鏈持續重組及亞洲市場重要性提升，臺灣憑藉完整的科技產業聚落、成熟的資本市場及活躍的投資人社群，對具備科技創新能力的成長型企業具有相當吸引力。

擔任本次交流行程策略顧問的好脈資本創辦人林泓彥 (Jack Lin) 表示：「真正有價值的國際資本市場交流，不只是介紹制度或推廣市場，而是讓政策制定者、市場參與者與國際資本能夠直接對話。透過與創投決策層的深度交流，才能理解市場真正關心的問題與需求。」

全程參與本次交流、負責資本市場溝通及國際投資人觀點整理的好脈資本資深副總王亭昀（Grace Wang）表示：「本次交流最大的價值，在於能夠直接與灣區創投決策者進行深入討論，了解他們對跨境掛牌、市場流動性、估值架構及資本市場支持機制的真實看法。好脈團隊後續也將進一步整理相關市場觀察與建議，作為未來創新板國際化發展及跨境制度研議的重要參考。」

好脈資本表示，隨著人工智慧、半導體及科技供應鏈全球布局持續演進，亞洲資本市場正進入新一輪競爭階段。未來將持續透過研究、策略溝通及國際投資人網絡，協助更多國際投資人與創新企業認識臺灣市場，深化臺灣與全球創新資本市場的連結。

【關於好脈資本 TruePulse Capital Advisory】

好脈資本（TruePulse Capital Advisory）為獨立資本市場策略顧問與權益研究機構，專注服務台灣上市櫃公司及具成長潛力的企業，提供資本市場定位與敘事、客製化獨立研究覆蓋、國際投資人關係（IR）策略、海外法人互動及跨境引資顧問服務，協助企業提升國際能見度、拓展機構投資人基礎，並讓企業價值被市場理解。

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葡萄王生技（1707.TW）成立於 1969 年，為台灣具代表性的保健食品公司，營運基礎建立於自有發酵技術、品牌產品，以及近年快速成長的 OEM/ODM 平台。集團目前主要營運單位包括台灣自有品牌、OEM/ODM、直銷事業體葡眾（UVACO），以及上海子公司，並由內部研發體系與長期累積的發酵技術所支撐。產品組合聚焦於靈芝及樟芝等機能性菇蕈、益生菌，以及具科學或臨床基礎的機能性成分，服務對象涵蓋台灣消費市場與國際品牌客戶。在穩健的資產負債表與穩定現金流支持下，公司策略重心放在產品創新與海外布局，以支撐中長期成長。

重點摘要

今日法說釋出獲利修復路徑，2Q起毛利率可望逐季回升: 葡萄王今日召開法說會，管理層此次釋出的最重要訊號，是1Q26可能為全年獲利結構相對不利的季度，隨高毛利事業營收占比回升、上海葡萄王產能利用率改善，以及台灣原料代工出貨增加，後續獲利可望逐季修復。在原物料與包材成本未進一步惡化的情況下，公司預估2Q26合併毛利率可回升至約72%，3Q及4Q則有機會維持在72%以上，其中第四季受惠葡眾傳統旺季、馬來西亞開始貢獻營收及台灣代工出貨高峰，整體營運表現可望優於上半年。

台灣葡萄王延續成長，ODM/OEM由劑型擴張走向原料與海外市場: 台灣葡萄王1Q26營收年增20.8%至3.82億元，其中自有品牌營收年增3%，反映公司調整電話行銷模式、強化自有電商與直播銷售後，業績已恢復正成長; ODM/OEM營收則年增39%至2.19億元，主要受惠大型P客戶新增軟膠囊等劑型與產品線放量。不過，P客戶占代工營收比重已由去年同期30%升至56%，原料銷售占比則由26%降至18%，顯示首季成長仍較集中於單一大型客戶。展望下半年，公司將持續提高自有發酵原料、益生菌素材及海外代工銷售，隨乾燥製程逐步收回自製、九大劑型布局完備，以及亞歐美日客戶開發持續推進，代工業務有望由單一客戶放量，逐步轉向更分散且具較佳毛利的成長結構。

馬來西亞啟動第二會員市場，短期投入換取2027年成長空間: 葡眾1Q26營收年減4.2%，主要反映台灣有效會員人數過去一年大致停滯，以及部分核心組織與藍鑽會員開始將時間與資源投入馬來西亞市場。吉隆坡營運中心已於5月29日展開試營運，預計8月17日正式開幕，首波推出6項台灣明星商品，截至5月底已舉辦約16場培訓會議，累計參與逾2,000人次，並吸引數百位新會員加入。公司規劃於7月安排近1,000人次赴馬交流，並以2026年底會員數達1萬人及全年接近損益兩平為營運目標。由於2026年仍以會員招募、培訓及在地組織建置為優先，短期費用投入可能壓抑獲利，但較明確的正向貢獻可望自2027年開始浮現。

維持財務預估與基準情境評價，長期獲利槓桿尚未充分反映: 考量台灣ODM/OEM業務延續強勁成長、上海葡萄王新增飲料代工訂單有助提高產能利用率，以及馬來西亞已進入實質營運階段，本次法說釋出的中期方向大致符合我們既有預期。然而，原物料及包材成本尚未回落，葡眾台灣會員成長仍顯停滯，馬來西亞短期亦將以市場投入而非獲利最大化為優先，因此我們維持2026–2027年財務預估不變。公司長期海外擴張、ODM/OEM國際化，以及葡眾組織規模擴大後所帶來的潛在獲利槓桿，仍未充分反映於現行評價水準。

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